“德国为何突然态度缓和”

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欧洲索夫林危机的未来展望

2009年末欧洲都柏林危机爆发以来，欧盟领导人相继召开了近20次峰会，讨论应对欧洲都柏林危机和重建稳健财政的问题。 最近的6月28~29日在布鲁塞尔举行。 由于德国的态度妥协，产生了积极的成果。

峰会的成果主要有以下几点。 一是今年年底前建立统一的金融监管机构，允许救助基金直接向银行提供资金。 二是允许救助基金介入债市，直接购买国债。 三是推出1200亿欧元规模的全面经济刺激计划。 此前备受瞩目的欧元债券从未被提及。

受这个好消息的影响，欧美股市、欧元汇率、大宗商品价格上涨。

这次欧盟峰会的成果

笔者认为，此次欧盟峰会的首要成果和意义如下。

1。 允许救助基金直接向银行提供资金。

欧洲都柏林危机愈演愈烈，银领域风险加剧，银行与主权债务融资之间产生了恶性循环。 另一方面，欧洲银行由于持有大量的欧洲石油债券/石油债券，受到很大的损失，资产大幅缩小，是融资价格高的企业。 另一方面，为了拯救陷入危机的银行，各国必须依赖主权债务融资提供资金，国债收益率不断提高。 此次欧盟峰会将允许资金直接提供给困境中的银行，有助于打破银行与主权债务风险的恶性循环，降低高债国的债务比率和贷款价格，而不是通过向所属国家的财政部贷款来形成主权债务。

2。 允许救助基金介入国债市场。

6月中旬的希腊大选刚刚缓解了欧元区崩溃的担忧，此后投资者将目光投向西班牙、意大利，两国10年期国债收益率大幅上升，7%以上的收益率引发金融市场恐慌。 就像以前欧盟央行通过smp计划在二级市场购买葡萄牙债券一样，投资者的这种非理性投机行为，正在探寻决策者的底线。 这次欧盟峰会决定，允许efsf/esm在二级市场购买国债，有助于降低意大利和西班牙的融资价格。 当然，欧洲央行短期内重启smp的必要性也会降低。

3。 提出了规模为1200亿欧元的全面经济刺激计划。

重构财政框架是解决危机的根本，但过于苛刻的条件往往忽视了短期增长保证的重要性，反而加剧了欧洲都柏林危机的恶化。 事实上，这是欧元区面临的另一个恶性循环财政紧缩和经济下滑相互加剧。 因此，欧盟峰会达成的1200亿欧元未必能帮助欧洲衰退，但无疑有助于寻求紧缩财政和维持一定增长的平衡。

德国态度缓和的原因

市场对这次欧盟峰会的期望很低，是因为德国和西班牙对如何拯救西班牙银行存在分歧。 以前欧盟同意向西班牙银行系统提供1000亿欧元的救助，但德国为了保证救助资金的安全性，要求救助资金必须通过西班牙政府，西班牙希望直接向银行提供资金，切断主权风险与银行风险的关联性 在这次峰会上，德国强硬的态度有所缓和，这是会议成果出乎意料的首要原因。 当然，德国态度的变化不是“无源之水，无本之木”。 笔者将这个理由总结为以下三个原因。

一个是如果欧元区解体，德国将成为最大的输家。

1992年9月，欧洲货币机构( erm )解体，引发金融危机。 当时欧洲的货币体系是固定的可调整的汇率制度。 该汇率制度以欧洲货币单位为中心，将成员国的货币与欧洲货币单位( ecu )挂钩。 在erm中，德国的位置与美国在布雷顿森林体系中的地位极为相似，德国货币标志是最稳定的非正式利率。 由于德国马克是欧洲货币体系中最强势的货币，欧洲货币体系成员国货币与马克汇率的波动经常成为各国央行干预汇率的标志。

在1990年的两德统一中，由于东德和西德经济快速发展的差距很大，西德增加了向东德的转移支出，使德国政府的财政赤字从5%上升到13.2%。 作为刺激政策的代价，通货膨胀恶化，德国为了应对通货膨胀，不得不采取紧缩的货币政策。 但此时，英国和意大利等其他国家的经济一直不景气，增长缓慢，失业增加，需要实施低利率政策，提振经济。 这样，货币市场投机者继续将投机目标瞄准坚挺的德国马克，导致里拉与英镑的汇率大跌。 德国在危机关键时刻缺乏统一考虑，最终导致英镑、里拉等其他货币脱离erm。

德国也遭受了巨大的损失。 德国的gdp从1992年第一季度的1.93%下降到1993年第一季度的-1.11%。 经常项目占gdp的比重由正转为负，从1990年1%下降到1993年底的-1%左右。 出口从1990年的20%以上的增长率下降到1993年的-11.7%。 失业率上升，从1991年末的5.7%上升到1993年末的9.6%。 经济受到了严重的打击。

纵观历史，德国需要为缓解主权债务危机做出积极的努力。 德国经济明显做出了类似的反应，如果债务危机恶化，德国的未来将不得不承受危机带来的严重后果。 例如，德意志银行大量购买债权国国债将遭受巨大损失。 其他欧洲国家的大幅贬值导致了依赖出口的德国经济和出口大幅下跌德国需要为欧洲央行的损失埋单； 德国的经济和政治地位大幅下降等。

二是欧元区四大国家结构从“2+2”变为“1+3”。

目前，在欧洲德国经济独秀，其他国家的经济下滑趋势更为明显。 受危机影响，欧元区大部分国家房地产市场低迷，西班牙因房地产泡沫破灭，银行不良负债率大幅提高，但德国与其他国家相比，房价明显上涨。 而且，德国的失业率也和其他国家不同，下降到了20年来的新低。 另外，德国出口情况良好，经济状况也不容担忧。

与德国的繁荣相反，包括核心国家法国在内的其他经济区块不容乐观。 特别是法国新总统奥朗德上台后，发表了对富裕阶层征税的政策，富裕阶层的担忧大幅增加，也考虑移居海外。 此外，法国的失业数据也有水分，当地许多年轻人领取救济金从事志愿者工作，但这部分未包括在失业人口统计中。 尽管如此，法国一季度失业率从去年四季度的9.3%上升到9.6%，包括海外领土在内的失业率更是达到了10%，创下了1999年以来的最高水平。

正如笔者已经说过的，法国新总统奥朗德的选举成功，意味着德国正在失去最坚定的盟友，欧元区第二、三、四大经济体团结起来，使德国在欧元区孤立，也对德国过于强硬的政策构成了一定的挑战 “2+2”的构图变为“3+1”，这是德国在欧盟峰会上逼迫让步的重要原因。

第三，维持欧元对德国至关重要。

在中国成为世界第一出口国之前，德国一直位居世界第一，其经济在出口的帮助下一直保持着高速增长。 但是，与通常的贸易失衡导致的货币升值不同，由于欧元的存在，德国不会因贸易顺差而导致货币大幅升值。 欧元出现以来，德国可以说享受着欧洲一体化带来的利益。

另外，德国最大的出口目的地是欧盟内部。 由于欧洲一体化，德国的出口产品量大幅增加，稍微占据了竞争特点较弱的国家的出口份额。 纵观德国和希腊的出口结构，德国出口特点明显。 目前希腊的出口主要以低端产品和服务为主，服务出口占希腊出口的53%。 另一方面，机械和运输设备等高端产品的出口，其他制造业产品的出口只占希腊出口的4%、10%。 相比之下，德国机械、交通设备、其他制造业产品出口占比分别为39%、20%，低端产品出口较少。

此外，欧洲一体化是欧洲人50多年努力的结果，默克尔坚信自己任期内欧元区崩溃的结果。 在欧元出现之前，美元在全球金融交易和国际货币存款中的巨大份额是其他国家所无法期待的。 欧元使国际货币体系结构更加多样化，大大提高了德国的国际地位和话语权。

来源：时代商情报