“德法国债绝非欧债避风港”

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欧元区成员国上周发行了瑞士、斯洛伐克10年期以上的全部长期国债，德国、法国、意大利等都发行了3个月至1年期的短期国债。 其中，德法两国的国债拍卖均创历史最低水平的负收益率。 在欧洲都柏林危机尚未出现结束的大背景下，市场对欧元区破产的担忧丝毫没有减弱，欧元核心国家国债暗示“期权”有利，其收益率下降，避险资金寻求安全的大众效应凸显 但是，“一心一德结束”，如果成员国实际退出欧元区或因欧元而瓦解，德法国债未必会成为真正的避风港。 相比之下，欧盟成员国丹麦、瑞士的经济迅速发展稳定，没有受到欧元可能崩溃的牵制，因此国债中潜藏的“期权”效应反而可能是现实的。

德国今年1月在6个月国债拍卖中首次创下负0.01%的收益率后，上周拍卖中6个月国债平均收益率为负0.034%，创历史最低水平，认购倍数为1.7倍。 这次法国国债拍卖首次出现负收益率。 3个月国债收益率为负0.005%，认购倍数为2.316倍，6个月国债收益率为负0.006%，认购倍数为3.202倍。

首先以法国为例，经济增长乏力导致了国家国债的暗存危机。 法国是欧元区核心国家中第一个失去aaa评级的国家。 法国国家统计经济研究局6月末发表的报告显示，今年第一季度，法国的国内生产总值( gdp )增长率为零。 预计二季度经济将持续放缓的三、四季度环比分别增长0.1%和0.2%，全年gdp增长0.3%。 到今年年底，这个国家的失业率将突破10%。 此外，受税收增长的影响，今年全年顾客购买力比去年同期下跌0.5%，预计到年底顾客价格指数( cpi )将比去年同期上涨1.4%，低于年末的2.3%，国内通缩风险将越来越大。 法国国家鉴定办公室7月初将法国年gdp增长率预期从当初的1.7%下调至1.2%，预算赤字为80亿欧元。 面对经济停滞的残局，在竞选期间一直呼吁刺激经济的奥朗德政府，最近没能出台一系列减税增税计划。

从德国国债来看，其暗存的危机来自欧元区高负债国家。 截至目前，德国经济形势依然良好，在欧元区今年经济可能萎缩0.3%的情况下，德国央行预计6月将该国今年经济增长预期从0.6%上调至1%，全年经济增长率为1.6%。 德国央行行长魏德曼说:“如果欧洲都柏林危机不恶化，德国经济扩张性的力量仍占优势，德国经济的前景优于其他许多经济区块。” 德国央行将今年和明年的通胀预期分别从1.8%和1.5%上调至2.1%和1.6%。

但是，在应对欧洲都柏林危机的过程中，德国通过欧洲金融稳定基金( efsf )和欧洲稳定机构) esm )积累了巨额风险敞口。 瑞信集团的研究表明，截至目前，德国对高负债国家的救助资金投入达到1130亿欧元，相当于德国gdp的4.4%。 如果efsf和esm的资源最终全部被使用，德国的风险将达到4010亿欧元。

此外，德国通过欧洲央行开放对其他欧元区国家的间接风险，在欧洲央行持有的2120亿欧元高债国国债中，德国风险为570亿欧元。 另外，欧盟向成员国提供实时全额清算服务的规模为6600亿欧元的泛欧实时全额自动清算系统负债中，德国的相关风险为1790亿欧元； 德国保险公司和德国公司还在其他欧元区国家存在约3000亿欧元的风险。 综上所述，德国的潜在风险约为1万亿欧元，接近德国全年gdp2.5708万亿欧元的40%，这个数字持续上升。

试想，如果一个成员国违约或退出欧元区，而其他高负债国家连锁退出，德国持有的大部分“信贷名单”将化为灰烬。 德国6大智库之一的基尔世界经济研究所表示，希腊退出欧元区或欧元区最终解体后，德国面临的金融风险规模将达到1.5万亿欧元，德国经济规模将减少10%，2008年金融危机爆发后的国家经济萎缩。

与欧元区中心国家相比，欧盟成员国丹麦和瑞士的经济状况更加稳定，国债负收益率现象较德国在去年下半年已经出现。 如果更多的投资者押注瑞士法郎对欧元的汇率，将突破瑞士央行设定的1:1.2的下限。 在欧洲都柏林危机持续发酵，欧元区崩溃的风险没有完全消失的情况下，丹麦和瑞士国债暗示的“期权”可能更现实。 但目前这两个国家已经采取措施，严厉阻止国际资本的大规模流入。

来源：时代商情报